Z链夸克团队研究员｜张舒涵 编辑｜LZ
夸克团队第一轮通过对“2022年上半年ROE小于5%”和“2019年至2022年上半年毛利率、净利率、ROE负值”两个关键因子剔除3212家企业后，留存1431家2022年上半年经营效率正常且近三年不存在负值企业。
本轮进阶条件将排除：一、2019年-2022年H1扣非净利负值，二、ROE持续下降，三、2022H1的ROE小于10%。
进阶一：42家近三年出现亏损企业出局，困境反转是它们的主题
这是进阶第一个指标，对2019年至2022年上半年扣非净利出现亏损企业剔除，近三年扣非净利盈利公司共1389家，42家出现亏损企业被排除。
被剔除公司中包括九安医疗、神火股份、雅化集团、云天化、中国石油、中国石化等著名企业，他们或被突发事件所影响或在困境逆袭途中，其中多有在此阶段内表现优秀的企业。
2022年上半年曾创造出152.44亿元史无前例的九安医疗亦因此落马。
三年前，它还是一家在亏损边缘市值只有21亿的医疗器械公司，2021年凭借美国子公司签下美国政府大额订单，归母净利润从2019年0.66亿元到2022年上半年152.44亿元近230倍的跨越，ROE由1.73%快速增长至146.28%，净利率也由3.83%大幅增长至70.1%，主要收入来源也由毛利率16.28%的ODM/OEM产品转变为毛利率高达81.66%的iHealth产品，整体毛利率也由2019年的28.79%增长至2022年上半年的81.13%。
新冠退潮后，它所创造的“繁荣”可否持续是个很大未知数，大概率是相当难。
神火股份和雅化集团同属有色金属行业，不同的是神火股份是煤电铝一体化龙头，雅化集团则是锂盐生产商。
神火股份2014年-2015年连续两年亏损进入ST，随后2016年起借供给侧改革处置低效煤炭和电解铝产能，进行资产减值近百亿，优化资产结构自救。2019年，因停工损失及诉讼费造成管理费用增长64.48%，整合煤矿计提资产减值16.85亿，导致扣非归母净利-15.7亿元。
2021年，神火股份改革自救成效初显，ROE、净利率、毛利率实现较大幅度增长，归母净利润达32.34亿元。
2022年上半年，电解铝价格同比增长22.74%，无烟煤价格同比增长73.73%，实现归母净利润45.36亿元，超2021年全年，ROE32.36%，净利率24.35%，毛利率35.71%，均创历史新高。
相比之下，雅化集团发展更加稳定，2019年扣非净利润亏损5581.86万元，乃基于谨慎原则计提存货跌价损失而导致资产减值损失同比增长3倍，次年它就重回自己新增长周期，无论是扣非还是归母净利都保持3倍以上增长速率，2019年至202年上半年ROE由2.5%增长至28.98%。
“三桶油”之二的中国石油、中国石化都在此次筛选中被踢出。
2020年，新冠疫情爆发冲击国际石油市场，在原油价格下跌超30%情况下，中国石油营业收入同比下降23.16%，归母净利下降58.4%；中国石化营收同比下降28.85%，归母净利下降42.83%，在扣除投资收益、政府补贴等非经常性损益后，两家公司经营性业绩都出现不同程度的亏损，中国石油扣非归母净利-119.91亿元，中国石化扣非归母净利-15.65亿元。两家企业2020年净利率、ROE都达到近年来的最低水平。
2021年世界石油需求复苏，国际原油价格上涨近70%，同时为达“双碳”目标，“两桶油”在2020年底开始转型，2021年中国石油和中国石化天然气销售量价齐增，“两桶油”业绩迅速恢复，甚至超越疫情前水平。
进阶二：2019-2022年上半年ROE持续下降63家企业出局，它们徘徊优秀边缘
进阶的第二个指标以2019年至2022年上半年ROE持续性为标准，63家ROE持续下降的企业排除在外，剩余1326家。
跌出的63家公司2019年至2022年上半年ROE都在持续下降，部分企业2019年至2022H1净利润随着ROE下降依然持续增长，代表公司是中国建筑、公牛集团，还有部分企业归母净利随着ROE下降而下降，典型公司是华新水泥。
近三年中国建筑一直稳步发展，营收及归母净利润以平均每年10%左右速度增长，但ROE以13.58%、13.15%、12.78%和6.34%持续下降，原因在于它的净资产增长速率相对净利润增长更快，增长速率之差导致ROE持续下降，产生收益的速度跟不上净资产增长的速度，经营效率下降。
插座、转换器的绝对龙头公牛集团曾在2015年到2018年连续四年ROE超60%，2019年起归母净利润增长速度放缓，2020年公牛集团上市，募集资金267.16亿元，净资产大幅增加，募集资金投资项目产生收益需要一定周期，导致收益与净资产无法同步增长。
2017年到2020年四年内股价增长20倍的水泥龙头企业华新水泥，产能大部分集中在湖北、云南、湖南，2020年新冠疫情爆发叠加长江流域大面积洪涝灾害，净利润由2019年63.42亿元持续下降到2021年53.64亿元，2022年上半年净利润仅15.87亿元，同比下降34.92%，连年业绩下滑成为华新水泥ROE2019-2022H1由33.68%下降至5.73%。
进阶三：2022H1ROE在10%以下951家企业被淘汰，源于增长动率较慢
第三个筛选指标是淘汰“2022年ROE低于10%”企业，这是基于“成长性原则”要求，获得具备更好条件的公司，951家公司被剔除，375家进入下一个阶段。
2022年上半年ROE低于10%以下企业，包括多家明星公司：医药安评龙头昭衍新药、电信运营巨头中国移动、头部车企长城汽车、创新药龙头恒瑞医药及拥有长江三峡、葛洲坝的电力企业长江电力、动力电池龙头宁德时代、光伏硅片和半导体硅片双龙头TCL中环。
昭衍新药是一家规模不大却十分优秀的CRO药物安全性评价龙头企业，近年来营收和利润屡创新高，在安评市场占有率为第一。2019年至2021年净利润由1.87亿元增长至5.57亿元平均同比增长约70%，2022年上半年净利润3.71亿元，同比增长166.79%。
它被剔除原因在于2021年在香港联交所上市后，收到募集资金65.42亿港元，净资产同比增长483.62%，受大幅增加资产所累，ROE由2020年的30.58%下降至2021年13.3%，2022年上半年ROE仅5.09%。
曾被医药生物行业奉为圭臬的恒瑞医药2021年以来则深陷创新药转型困境中，它2020年63.28亿元净利润成为了自己的珠穆朗玛峰，2021年起恒瑞医药盈利能力乏力，从2021年第三季度到2022年上半年，是上市以来首次连续四个季度营收、归母净利同比下滑。
恒瑞医药2019年至2022年上半年ROE持续下降：23.81%、22.64%、13.51%、5.73%。但同时，它的净利率没有出现和ROE相同下降，2019年至2022年上半年净利率：22.87%、22.75%、17.31%、20.22%，它通过控制期间费用死保净利率，期间费用已连续三个季度下降。
中国最大SUV汽车制造企业之一的长城汽车，在2022年上半年ROE8.48%小于筛选标准10%，自2017年长城汽车净利润拦腰斩断后，2019年至2021年之间长城汽车ROE都在10%上下波动。
进阶结论：375家ROE连续性成长公司，等待下阶段评判
本轮经过三层严苛指标筛查，1056家因曾经亏损、经营效率下行、近期经营效率差被排除在外。
剩余的375家公司，等待下阶段评判。
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来源：蓝筹企业评论（ID:bluechip808）
