研究员｜古月 编辑｜曹杰军
近日，克明食品【1】披露了公司参与设立的基金进展情况的公告，由于新增合伙人，四川肆壹伍基金后延了募集期。基金主要投资于泛食品饮料行业，重点关注卤制品、连锁餐饮、休闲食品、调味品、食品供应链等行业投资机会。
该基金总募集资金12.21亿元，其中克明食品出资5000万，占比4.09%，属于财务性质投资。
矛盾的是，在同一时期，克明食品正在推进2022年非公开发行A股股票预案，用于补充流动资金及偿还有息负债。
一、定增的背景及原因
克明食品主营米面制品的研发、生产及销售，产品包括面条、面粉、方便食品等产品，业务起源1984年的湖南南县，2012年上市。公司在河南遂平、延津，湖北武汉，湖南长沙、南县等地建设有大规模的标准化生产加工基地，挂面的产能、销售额、市场占有率均名列行业前茅。
本次非公开发行募集资金4.23亿元，其中3亿元用于补充流动资金，1.23亿元用于偿还有息负债。
发行数量4500万股，占发行前公司总股本的13.36%，陈宏认购2500万股，段菊香认购1500万股，陈晖认购500万股。
定增价格为9.41元/股，参照9月29日开盘价11.70元/股，本次定增账面盈利过亿。
陈克明为公司实际控制人，陈克明配偶段菊香、儿子陈宏、女儿陈晖为其一致行动人。若此次定增发按计划成功发行，陈宏、段菊香、陈晖直接持股比例上升至7.57%、3.95%、1.35%，陈克明及其家族成员持股比例将由原来的31.01%上升至39.14%。
二、睿蓝观察：低价定增被质疑，债务结构不合理
1.低价定增惹股民质疑
在此次定增前，克明食品早于2020年11月提出一版定增预案，当时募集资金6.27亿元，用于补充流动资金及偿还有息负债【2】。不同的是，陈宏包揽了4000万股的发行，且公司受益于疫情，业绩表现较好，定增股价也较高，为15.68元/股。
在此后的一年时间，定增迟迟没有推进，并于2021年12月终止定增。在此期间，克明食品的股价于18.85元/股下跌到11.64元/股，与定增价格形成了倒挂。
今年6月，克明食品再提定增，与上一版相比，定增价格下降了41.70%，不仅如此，还少花20335万元多获取500万股。
对此，股民在股吧表达了对此次低价定增的不满，表示到“原来一直想着定增。定增没问题，但是9.4这种低价对小股东明显不公平，继续看空向定”。
图片来源：股吧
2.负债率不高，债务期限错配
除了定增价格遭受质疑，定增必要性也有待商榷。睿蓝财经认为，克明食品整体负债率不高，流动负债占比过大。
对于定增合理性，克明食品表示，公司近年来不断扩大的业务规模，未来几年公司仍处于成长期，生产经营、市场开拓等活动中需要大量的营运资金；减小财务杠杆，降低财务费用。
2019-2021年，克明食品的营收规模总体上升超过40%，营运资金经常出现缺口，其间三年营运资金分别为-1.35亿元、2.29亿元、-909.40万元。
债务方面，根据定增预案显示，克明食品资产负债率35%，资产负债率适中；流动比率0.91，小于1。
经研究发现，克明食品借款集中为短期借款，短期借款金额7.21亿元，而长期借款仅0.29亿元。这造成流公司流动负债占比较大，流动负债却高达13.05亿元，而长期负债仅1.04亿元，公司应该优先考虑调整债务期限缓解流动性紧张。
3.业绩欠佳，盈利能力下降
据2022年上半年显示，克明食品实现营业收入24.14亿元，同比增长17.72%，为历年中报收入新高；实现净利润0.81亿元，同比增长88.40%，尚未恢复至2018年盈利水平。
整体来看，挂面行业整体需求稳定，但出现面粉上游、食用油其他行业跨界过来的潜在竞争者，竞争加剧。叠加小麦价格持续上涨，蚕食了公司的利润。
克明食品的毛利率从2018年23.63%下降至2022年上半年16%，下降7.63个百分点。
三、市场对本次定增的观点
长江商报认为，克明食品在股价底部进行定增，可能存在对中小股东不公平的情况。此次定增发行价格为9.41元/股，而自2015年9月以来至今，克明食品的股价（前复权）就从未低过10元/股。【3】
极目新闻认为，克明食品业绩下滑，是因为整个消费市场下滑，而挂面企业之间竞争也更加激烈，克明食品定增募集的资金用于还债，虽然短期内暂时缓解了偿债压力，但并不能从根本上改善其生产经营条件，一旦行业有风吹草动，克明食品仍难解困局。【4】
注解与参考：
【1】克明食品：深圳证券交易所主板上市公司，代码002661
【2】《克明面业：2020年非公开发行A股股票预案》，来源：巨潮资讯
【3】《克明食品4亿定增被陈克明包揽或为还债 流动负债13亿占93%财务承压短期难解》，来源：长江商报
【4】《“面条第一股”利润断崖式下滑，克明食品无奈募资还债》，来源：极目新闻
睿蓝财讯出品
文章仅供参考 市场有风险 投资需谨慎
来源：睿蓝财经（ID:ruilan808）
