《金基研》天涯/作者 杨起超 时风/编审
在全球人口老龄化加速、健康需求持续升级与医药创新蓬勃发展的大背景下，医药研发与制造产业链正迎来良好的发展机遇。2025年上半年，上海皓元医药股份有限公司（以下简称“皓元医药”）营业收入及净利润同比分别增长24.20%、115.55%，毛利率、净利率、加权平均净资产收益率（ROE）均同比上升且高于行业均值，展现出良好的成长性和盈利能力。
作为国内领先的小分子及新分子类型药物“产品+服务”一体化平台企业，皓元医药精准卡位全球医药研发的前端源头与后端产业化关键环节，构建起从药物发现到产业化的全链条服务体系，赋能客户产品开发。皓元医药重视技术创新，持续加大研发投入力度，形成了高难度、高壁垒特色研发技术平台及成熟的研发体系，并通过AI赋能新药开发。目前，皓元医药拥有丰富的产品储备，全球化布局持续推进，全球合作伙伴超过1.3万家。
一、全球医药市场规模逐年增长，皓元医药所处细分赛道发展空间广阔
作为一家专注于为全球制药和生物医药行业提供专业高效的小分子、大分子及新分子类型药物的平台型企业，皓元医药所处赛道包括生命科学试剂行业、原料药及中间体行业、创新药CDMO行业。其中，创新药CDMO主要为ADC（抗体偶联药物）领域。
1.1、老龄化及健康需求双轮驱动，全球医药市场规模稳步增长
全球医药市场增长的根本动力，源于人口结构的变化和人类对健康的本能追求。
受人均寿命延长、生育率下降、二战“婴儿潮”一代步入老年三大因素推动，全球65岁以上人口比例持续增加，成为一个显著且不可逆转的趋势。
根据联合国《世界人口展望2024》预计，2024年，全球65岁及以上人口占比为10.2%，到2035年将上升至13.1%。另据快易理财网数据，2024年，全球有67个国家或地区65岁以上人口占比超过14%，进入深度老龄化社会。
同时，全球范围内疾病图谱从传染性疾病为主转向慢性非传染性疾病为主。慢性病发病率的上升直接拉动了相关治疗领域的药物销售。
此外，随着收入水平和教育程度的提高，人们不再满足于“有病治病”，而是追求更高的生活质量和健康标准。这推动了对预防性疫苗、高端体检、医美产品、营养保健品以及更有效、副作用更小的高端创新药的需求。
在上述背景下，全球医药市场规模稳步增长。根据摩熵医药数据库数据，2020-2024年，全球医药市场规模分别为1.39万亿美元、1.46万亿美元、1.53万亿美元、1.60万亿美元、1.66万亿美元，预计至2030年将达到2.11万亿美元。
1.2、全球制药行业研发支出及在研药品量逐年增长，生命科学试剂市场空间广阔
生命科学试剂是进行生物学、生物化学、遗传学、药理学、免疫学等研究不可或缺的工具。该行业的发展与全球生命科学研究进展、药物研发支出、在研新药数量等因素密切相关，市场空间广阔。
根据Evaluate Pharma数据，2020-2024年，全球制药行业研发支出分别为2,100亿美元、2,240亿美元、2,540亿美元、2,840亿美元、2,890亿美元，CAGR为8.31%，预计到2030年研发支出将超过3,400亿美元。
根据Pharmaprojects数据，2021-2025年每年1月，全球在研管线药品数量分别为1.86万个、2.01万个、2.13万个、2.28万个、2.39万个，CAGR为6.47%。
随着全球生物技术快速发展以及生命科学研究的持续投入，生命科学试剂的市场规模持续快速增长。根据Mordor Intelligence预测，全球生命科学试剂的市场规模将在2026年达到668.2亿美元，2020-2026年行业预计实现复合年增长率为7.9%。
1.3、全球原料药市场规模持续上升，专利悬崖推动特色原料药市场发展
原料药及中间体行业是医药产业链的关键环节。医药中间体是原料药在合成过程中需要用到的化学原料或产品，而原料药又是用于生产各类制剂的原料药物，是制剂中的有效成分。
根据数据统计，全球化学药市场规模从2019年的1.04万亿美元增长至2023年的1.13万亿美元。随着化学药市场规模的增长，全球化学原料药市场规模亦持续上升。
根据《中国医药报》数据，2020-2024年，全球化学原料药市场规模分别为1,750亿美元、1,771亿美元、2,040亿美元、2,147亿美元、2,261亿美元，CAGR为6.61%。
随着全球专利悬崖的到来，未来十几年将有近200种药物（包括年销售额超过10亿美元的69种重磅药物）失去知识产权保护，这将显著推动特色原料药市场的发展。
1.4、创新药CDMO需求不断上升，ADC市场高速增长带动XDC领域发展
在全球医药创新浪潮的推动下，制药产业链向专业化、精细化、定制化方向发展。CDMO（医药合同研发生产机构）凭借技术优势及生产能力，成为制药企业降低研发成本、提高效率的重要合作伙伴。
根据数据统计，全球CDMO市场规模从2018年的446亿美元增长至2023年的797亿美元，CAGR达12.3%。随着全球对创新药需求的上升，以及药物研发、生产外包趋势的加剧，全球医药CDMO行业的市场规模预计在2028年和2033年将分别达到1,684亿美元和3,385亿美元。
近年来，ADC（抗体偶联药物）赛道研发进展不断突破，成为当下创新药领域最火热的赛道之一。根据数据统计，全球ADC市场规模从2019年的28亿美元迅速增长到2023年的104亿美元，复合年增长率为38.4%，预计到2032年达1,151亿美元。
在2025年的美国癌症研究协会（AACR）年会中，共有250多款药物偶联物披露；在2025年的美国癌症研究协会（ASCO）年会上，共有222篇摘要与药物偶联物相关，会议共涉及68款不同的药物偶联物。
ADC领域的高景气度，也直接带动了整个XDC（偶联药物的统称）领域的发展。根据相关数据，全球有众多XDC药物处于临床试验及上市申请阶段，预计未来仍将有多款XDC（不包括ADC）获得批准，XDC药物有望开启新的靶向治疗时代。
综上，在人口老龄化加剧、健康需求持续提升的背景下，全球医药市场整体呈现稳健增长态势。皓元医药所聚焦的生命科学试剂、特色原料药与中间体、以及以ADC为代表的创新药CDMO三大细分赛道，均展现出广阔的发展前景。皓元医药有望持续受益于全球医药研发与制造的长期增长红利。
二、2025年H1归母净利润同比上升115.55%，超过200家次机构密集调研
2025年8月28日，皓元医药发布2025年半年报，营收及净利润实现双增长，毛利率、净利率、ROE均同比上升且高于行业均值。皓元医药“亮眼”的业绩表现，吸引了诸多机构投资者的关注。
2.1、2025年H1，归母净利润同比增长115.55%，毛利率及ROE上升且高于行业均值
2025年1-6月，皓元医药实现营收13.11亿元，同比增长24.20%；实现归母净利润1.52亿元，同比增长115.55%。
其中，2025年第二季度，皓元医药实现营业收入7.05亿元，环比增长16.28%；实现净利润0.89亿元，环比增长43.27%。
根据东方财富Choice数据，2025年上半年，皓元医药的毛利率、净利率、ROE分别为49.07%、11.34%、5.15%，较上年同期分别提升3.70个百分点、4.81个百分点、2.41个百分点。
同期，在证监会行业分类下的“研究和试验发展”行业中，30家上市公司的毛利率、净利率、ROE均值分别为42.52%、7.24%、2.46%。
可见，2025年上半年，皓元医药的毛利率、净利率、ROE均高于行业均值，盈利能力突出。
2.2、2025年H1前端生命科学试剂收入攀升，业务结构优化
按业务板块分析，2025年1-6月，皓元医药前端生命科学试剂业务收入为9.04亿元，同比增长29.2%，占主营业务收入比重为69.4%；毛利率达63.0%，同比上升3.5个百分点。
其中，工具化合物和生化试剂业务是皓元医药业绩增长的核心引擎，而分子砌块业务则是皓元医药重点培育的业绩增长“第二引擎”。2025年1-6月，皓元医药的工具化合物和生化试剂业务收入为6.46亿元，同比增长31.4%；分子砌块业务收入为2.58亿元，同比增长24.1%。
后端业务方面，皓元医药主要聚焦于特色仿制药的原料药及其中间体，以及创新药的CDMO服务。2025年1-6月，皓元医药的原料药和中间体、制剂业务收入为3.99亿元，同比增长13.6%，毛利率为17.8%。其中，与创新药相关的收入为2.46亿元，同比增长13.7%；与仿制药相关的收入为1.54亿元，同比增长13.4%。
2.3、半年内超过200家次机构调研，出色业绩增强市场投资信心
此外，自2021年5月上市以来，皓元医药已实施现金分红5次，累计现金分红总额达1.43亿元。根据2025年半年度利润分配预案，皓元医药拟向全体股东每10股派发现金红利0.8元（含税），合计派发现金红利1,696.79万元。
凭借“亮眼”的业绩表现、持续的现金分红，皓元医药获得了众多机构投资者认可。
据东方财富Choice数据，2025年3月3日-9月3日，皓元医药累计接待机构调研229家次。其中，券商、基金、私募参与累计分别为79家次、94家次、8家次。
截至2025年6月30日，共计202家机构持有皓元医药1.32亿股股票，占流通股(含锁定股)比例达63.59%。
简言之，2025年上半年，皓元医药营收及净利润实现双增长，毛利率、净利率及ROE均高于行业平均水平。同时，前端业务收入快速增长，推动皓元医药业务结构持续优化。皓元医药凭借出色的业绩表现以及稳定的现金分红政策，进一步增强了机构投资者的信心。
三、全球活跃客户突破1.3万家，境外收入及占比逐年增长
客户资源的数量和质量，直接决定了业绩的上限。拥有更多高质量的客户，通常意味着拥有更大的潜在市场和更高的收入天花板。
3.1、与诸多优质客户开展合作，全球合作伙伴超1.3万家
目前，皓元医药已与众多跨国医药巨头、全球知名高校、科研院所及CRO公司开展合作，与多家海外知名药物研发试剂专业经销商建立了稳定的合作关系。
其中，医药企业类代表性客户包括辉瑞、礼来、默沙东、药明康德、康龙化成、第一三共（Daiichi-Sankyo）、卫材（Eisai）、恒瑞医药、信立泰、齐鲁制药、梯瓦制药（Teva）、雅典娜制药、太阳药业（Sun）、西普拉（Cipla）、沢井制药（Sawai）、日产化学、Revolution、Viracta、Prelude、豪森、歌礼、艾力斯、劲方、和记黄埔等；科研机构类代表性客户包括上海药物所、上海有机所、美国国立卫生研究院等；高校类代表性客户包括北京大学、清华大学、哈佛大学等。
值得关注的是，根据年报及半年报数据，皓元医药在全球范围内拥有的合作伙伴从2022年末的约7,000家增至2025年6月末的13,000余家。
3.2、持续加强全球供应链建设，提升客户粘性助力市场开拓
2025年上半年，为提升服务效率与客户体验，皓元医药持续加强全球供应链建设。
一方面，皓元医药完善供应链管理移动端功能，实现客户订单实时追踪、库存查询、售后反馈的便捷操作，通过数据可视化界面掌握全程物流状态。另一方面，皓元医药新建合肥仓库并进行升级，实现仓储容量与产品种类双重提升，同时采用智能化仓储系统，对温湿度进行实时监控和精准控制。
截至目前，皓元医药以上海、武汉、成都、深圳、合肥、廊坊等城市为节点，形成了仓储物流网络，并依托智能化的供应链管理系统实现跨区域灵活调配，能够及时高效的满足全国不同地区客户需求，全面增强高效交付的供应链效能。
同时，皓元医药持续优化海外销售渠道和仓储建设，提高客户粘性，通过优化调整产品结构、严密监控库存和升级交付体系等，全面提升全球服务响应能力。2025年6月，皓元医药设立全资孙公司韩国皓元。
通过海外商务仓储物流中心和国内前置仓的协同，皓元医药构建了覆盖全球的销售网络，提升了客户粘性，持续增强市场竞争力。目前，皓元医药在美国和国内的大部分区域能够实现当天下单、次日送达，为客户提供便捷的购物体验，时效性优于进口品牌，在行业内处于领先水平。
3.3、立足国内推进全球化布局，境外收入及占比逐年上升
多年来，皓元医药坚持全球化发展战略，搭建了多品牌矩阵，各品牌之间相互协同，并在多个国家和地区设立了商务中心或分支机构，深度参与国内外市场竞争。
经过多年的布局和推广，皓元医药聚焦海外市场拓展与本地化运营，业务已遍及全球多个国家和地区。分业务板块看，皓元医药前端生命科学试剂业务的境外市场主要集中在美国、欧盟、日韩等地区。在后端原料药、中间体和制剂业务板块，皓元医药的境外市场主要集中在日韩、印度等地区，目前正在积极开拓美欧市场。
2022-2024年及2025年1-6月，皓元医药境内收入分别为8.89亿元、11.77亿元、13.92亿元、7.42亿元，占主营业务收入比例分别为65.91%、62.99%、61.75%、56.96%；同期境外收入分别为4.60亿元、6.91亿元、8.62亿元、5.61亿元，占比分别为34.09%、37.01%、38.25%、43.04%。
其中，2025年1-6月，皓元医药境内收入同比增长14.26%，境外收入同比增长39.78%。
简言之，皓元医药持续优化市场策略、深耕渠道，客户数量呈现快速增长态势。同时，皓元医药通过加强全球供应链建设，持续提升客户粘性，有效推动国内外市场的拓展。近年来，皓元医药立足国内市场，加大海外市场开拓力度，推动境外收入及占比持续上升。
四、国内小分子药物领域稀缺一体化企业，服务超过95%国内ADC出海企业
多年来，皓元医药聚焦“工具化合物和生化试剂”“分子砌块”“原料药和中间体、制剂”三大引擎业务，各业务板块之间紧密协同，持续满足客户多元化需求，已逐步发展成为国内具有代表性、标志性的特色型一体化企业。
4.1、前后端业务紧密协作，成为国内小分子药物领域稀缺一体化企业
目前，皓元医药已成为国内小分子药物研发/生产领域稀缺的前端/后端特色型“产品+服务”一体化企业。
在前端生命科学试剂板块，皓元医药专注于药物发现阶段的分子设计与合成，为创新药物研发提供坚实的物质基础及全方位解决方案，以加速药物研发进程。其中，分子砌块、工具化合物和生化试剂属于生命科学试剂。
在后端原料药和中间体、制剂业务板块，皓元医药聚焦高难度高壁垒高附加值产品的技术攻关，致力于为客户提供稳定可靠的原料药与中间体、制剂产品供应和合成工艺开发、工艺优化和原料药注册申报等技术服务。
同时，皓元医药各业务板块均以其专业性、创新性和市场敏锐性为核心驱动力，形成了各自细分领域内的高度竞争力和品牌影响力。
此外，皓元医药各业务板块间构建了一套高效协同的一体化管理机制，可以结合客户需求及自身实际，推动前后端商务团队协同合作，实现资源共享，在满足客户全过程服务的过程中实现客户粘性的增强。
可见，皓元医药的业务生态系统既具备各板块的专业化运营能力，又能实现高效协同，共同构筑起了不可复制的综合竞争力，为其持续健康发展打下了坚实的基础。
4.2、生命科学试剂累计储备14.7万种，工具化合物业务处于国内领先地位
在前端生命科学试剂板块，皓元医药凭借生命科学试剂库的丰富种类与供应的及时性，构建了强大的市场竞争力，已成为全球领先的科研化学品和生物试剂供应商。
在种类丰富方面，皓元医药持续推进前瞻性研究和项目储备，不断强化新颖产品的设计以及新合成方法的开发，全面覆盖生物医药领域的小分子化合物应用场景。皓元医药的产品种类新颖、齐全，是细分市场的重要参与者之一。尤其是皓元医药的工具化合物业务已处于国内领先地位，并具备较强的国际影响力。
截至2025年6月末，皓元医药已累计储备约14.7万种生命科学试剂。其中，工具化合物和生化试剂超5.2万种，构建了220多种集成化化合物库；储备分子砌块约9.5万种。
在供应及时性方面，皓元医药针对新药研发企业和科研院所等最终客户，能够快速响应其高研发进度需求，提供“一站式”采购体验。
2025年上半年，皓元医药的前端生命科学试剂业务累计完成订单数量达51.7万个，同比增长31.6%。
截至2025年6月末，使用皓元医药生命科学试剂产品的科研客户在《Nature》、《Science》、《Cell》等国际知名期刊在内的学术刊物中，累计发表文章约6万篇，较2024年末增加超1万篇。
4.3、累计承接966个创新药项目，服务超过95%国内ADC出海企业
在后端业务领域，皓元医药主要聚焦于特色仿制药原料药及其相关中间体，以及创新药CDMO服务。特别是在ADC从早期发现到CDMO这一高度专业化的细分领域中，皓元医药处于领先梯队。
截至2025年6月末，皓元医药服务的仿制药项目数共419个，其中商业化项目83个；创新药累计承接了966个项目，主要布局在国内、日本、韩国、美国和欧洲市场，有超130个项目已进入临床Ⅱ期、临床Ⅲ期及商业化阶段。
在ADC领域这一创新药高壁垒、扩展性强的优质赛道中，皓元医药作为国内ADC Payload-Linker（毒素-连接子）研究的先行者，具有丰富的毒素-连接子的合成、质量研究和高活操作经验，成功构建了XDC Payload-Linker CMC一体化服务平台，可提供分子设计、定制合成、工艺优化、质量研究、non-GMP/GMP生产及注册申报等服务。
2025年上半年，皓元医药承接ADC项目数超70个。截至2025年6月末，共有14个与ADC药物相关的小分子产品完成了FDA DMF（美国食品药品监督管理局的药物主文件系统中的一种分类标识）备案，助力5个项目推进至BLA（生物制品许可申请）申报阶段，服务能力与市场影响力持续提升。
据不完全统计，2024年至2025年6月底，XDC出海交易金额高达280亿美元，交易达27笔。在国内已实现ADC出海的22家企业中，皓元医药服务了超过95%的客户，合作形式包括技术服务与中间体产品供应，充分体现出其在行业中的平台型价值与客户信赖度。
围绕一体化服务与全球化目标，皓元医药构建了“四个一”生产体系，即“一个原料药工厂+一个制剂工厂+一个高端中间体工厂+一个ADC CDMO工厂”，持续提升后端业务的综合竞争力。
2025年3月，皓元医药的重庆皓元抗体偶联CDMO基地正式投产运营，并于6月顺利通过欧盟质量受权人（QP）审计，进一步扩充了ADC CDMO 业务版图。皓元医药“起始物料-中间体-原料药-制剂”一体化综合服务平台已日趋完善。
2025年1-6月，皓元医药各产业化基地顺利通过客户审计38场，第三方审计4场，官方审计3场，获得客户及药监部门的高度认可。
截至2025年6月末，皓元医药原料药和中间体、制剂业务在手订单金额超5.9亿元，同比增长40.1%。
概而言之，皓元医药前后端各业务板块独立运营能力卓越，协同作用显著，构建了独特的综合竞争优势。皓元医药前端生命科学试剂板块凭借14.7万种的丰富产品储备、高效的供应能力，有力支撑全球创新药物研发；后端业务则凭借419个仿制药项目、966个创新药项目、以及对超95%国内ADC出海企业的服务覆盖等亮眼成绩，彰显了皓元医药在高壁垒领域的行业地位。
五、十大核心技术平台构筑技术壁垒，AI技术赋能新药研发
生命科学试剂、原料药和中间体、制剂的研究开发均离不开先进技术的支持。作为研发驱动型企业，技术创新能力是皓元医药生存和发展的核心竞争力。
5.1、重视技术创新持续加大研发投入，研发人员占比达12%
作为国家级专精特新“小巨人”企业、高新技术企业，皓元医药将创新作为核心驱动力，持续加大研发投入力度。
根据年报及半年报数据，2022-2024年及2025年1-6月，皓元医药的研发投入分别为2.02亿元、2.24亿元、2.27亿元、1.17亿元，呈逐年增长趋势。
同时，皓元医药在上海、马鞍山、烟台、合肥等多地均建设了研发中心，拥有成熟的研发团队，持续提升高通量筛选、生物催化、流体化学、药物固态化学、喷雾干燥等前沿技术能力。
截至2025年6月末，皓元医药拥有研发人员459人，占员工总数的12.00%。其中，博士学历28人，占研发人员6.10%；硕士学历150人，占研发人员32.68%。
5.2、十大核心技术平台构筑技术壁垒，拥有发明专利106项
多年来，皓元医药一直坚持研发及工艺开发技术创新，通过自身在药物化学、分子模拟和有机合成方面的优势，规划系列产品自主研发，运用多种核心技术，形成了十大核心技术平台，包括分子砌块和工具化合物库开发孵化平台、高活性原料药（HPAPI）开发平台、多手性复杂药物技术平台、特色靶向药物开发平台、药物固态化学研究技术平台等。
上述十大核心技术平台具有高难度、高壁垒特色，由前端向后端一体化延伸，各平台之间协同运作，以技术实力支撑皓元医药持续进行产品开发和创新。
此外，针对行业技术发展趋势，皓元医药不断进行技术拓展，持续升级高效的重组蛋白表达纯化技术，通过优化的序列设计、表达纯化技术，开发多应用场景的高活性重组蛋白，核心技术优势明显。
2025年上半年，皓元医药及其子公司知识产权项目新增申请数35项，其中发明专利27项；新增获得授权的发明专利5项。截至2025年6月30日，皓元医药累计知识产权项目获得数量284项，其中发明专利106项，实用新型专利87项，外观设计专利4项，软件著作权87项。
5.3、AI技术赋能新药研发，打造一站式药物筛选平台
在人工智能（AI）技术迅猛发展的背景下，其应用已成为生物医药研发领域的重要趋势。
依托强大的研发实力和丰富的产业化经验，皓元医药融合自有的高价值海量数据，深度探索AI与药物研发生产融合路径，以“小分子药物研发+AI技术”为核心，打造一站式药物筛选平台。
该平台构建了包含MegaUni库在内的多个兼具新颖性、多样性、潜在成药性的独特化合物库，依托生成式AI技术，缩短研发周期，助力新颖产品的设计以及新合成方法的开发，全面覆盖生物医药领域的小分子化合物应用场景。
2025年4月底，皓元医药与华东师范大学正式签署合作协议，共同建立“AI药物探索联合实验室”，依托校企双方的科研优势与产业资源，重点突破AI技术在药物研发领域的创新应用，构筑“AI+生物医药”创新高地。
此外，皓元医药致力于开展小核酸药物、多肽药物、ADC药物等新型药物的技术研发，打造小核酸药物和多肽药物研发技术平台，以AI计算机辅助药物设计技术为手段，提高小核酸药物和多肽药物开发的服务能力。
六、结语
综上所述，老龄化趋势、制药行业研发支出增长、专利悬崖密集来袭及ADC市场爆发，为皓元医药所处的生命科学试剂、特色原料药和中间体、制剂赛道提供了长期可持续的增长红利。2025年上半年，皓元医药的营收与净利润双增长，尤其是净利润同比大增115.55%，同时毛利率、净利率、ROE全面领先行业均值，充分体现了其成长潜力和盈利能力。
技术方面，皓元医药以十大核心技术平台为基石，持续加大研发投入，通过拥抱AI赋能新药研发，与高校共建联合实验室，构筑起技术护城河。作为国内小分子药物领域稀缺的前端/后端特色型“产品+服务”一体化企业，皓元医药各业务板块独立运营能力卓越，协同效应显著。皓元医药已积累了丰富的产品种类，持续为来自全球超过1.3万家合作伙伴提供服务。特别是在ADC领域，皓元医药的业务覆盖了绝大部分国内ADC出海企业。近年来，皓元医药持续加强全球供应链建设，境外收入及占比逐年上升，全球化布局成效显著。
