一年前五粮液换帅，曾从钦刚从李曙光手中接下五粮液，就立下豪言：2025年，五粮液销售收入突破1000亿元，利税总额达到800亿元。
当时的曾从钦曾被视为“中国一线白酒品牌中学历最高、履历最丰富且最为年轻”的领导者，在白酒产业升级变革，五粮液加速冲刺世界500强的大背景下，业界一度对曾从钦寄予厚望。
但随着4月28日五粮液发布财报，曾从钦上任后的首份答卷却打破了许多人的期望。据财报显示，2022年五粮液实现营收739.69亿元，同比增长11.72%；归属于上市公司股东的净利润266.91亿元，同比增长14.17%。
虽然营收利润双双上涨，但其增速却比去年下降了不少，在“茅五泸洋汾”中增速更是排在了垫底的位置。而与2022年第一季度相比，五粮液今年一季度的营收与净利润增速更是进一步下滑。
大商导致价盘不稳？
" 江湖上老大不好当，老二也不好当，尤其是当过老大的老二。"2018 年，五粮液董事长李曙光的一句感叹，道出了五粮液发展之路上的五味杂陈。
众所周知的都是五粮液是中国有名的白酒巨头，浓香型的代表，但谁又能想到在20年前五粮液却是妥妥的“白酒一哥”，其营业收入和净利润巅峰时期是贵州茅台的 4 倍以上，当时的茅台还未在酒业称王。
1998 年，五粮液售价超过茅台，并成功上市，比茅台还早了 3 年，更在 1999 年被端上了国宴。随后，五粮春、五粮醇、金六福和浏阳河等五粮液子品牌遍地开花。多品牌助力下，五粮液凭借产销量成为头部白酒企业。
而之所以五粮液早期能成为“白酒老大”，主要得益于经销商主导的“大商制”，这种模式能以低成本开拓渠道，充分利用产能。但大商控制定价、贴牌产品鱼龙混杂的现象也对五粮液的品牌价值造成了不可挽回的损伤。
白酒分析师肖竹青指出，五粮液的很多超级经销商不仅是代理商，还是股东。他们对五粮液业绩的销售贡献非常高，也能拿到更优惠的销售政策。
此外，肖竹青表示“产品成功提价需要三个月，但跌破发售价只需要一天。五粮液有时候针对一些违反价格约定的大商只能是将自己大区的总经理撤职，对大商则是‘罚酒三杯’。这就形成了五粮液被大商绑架的渠道体系。”
随着高端白酒竞争的白热化，在多次提价失败、经销商管控失利、品牌杂乱等多重因素下，五粮液最终还是跌下神坛，老大位置被茅台夺走，自此，五粮液变成了“千年老二”的存在，身后还有泸州老窖、山西汾酒、国窖等多个品牌虎视眈眈。
时至今日，五粮液的营收、净利润增速已经创下了五年来的新低，而这还是在公司对大单品——第八代普五提价后的结果。这代表着五粮液与茅台之间的差距越来越大，事实上，茅台早在2021年营收就已进入千亿阵营，而五粮液去年却仍徘徊在700亿大关。
在提价方面，2021年12月，五粮液曾将普五出厂价由889元上调至969元，直接与飞天茅台的出厂价持平，五粮液官方电商平台中，普五的零售指导价也上调100元至1499元，价格与飞天茅台看齐。
虽然五粮液把普五的价格与茅台对齐，但其终端零售价不如茅台“给力”是一个无法改变的事实，单从4月来看，普五的市场批发价约在950元左右，而飞天茅台则在2700元以上，将近是普五的三倍。
有业内人士表示，“在超高端白酒领域，就五粮液这点功夫，根本不可能是茅台的对手，要打就得攻敌薄弱。而五粮液作为一直以来的白酒千元价格带守城者，要的就是稳住基本盘，并且做好茅台打下沉市场的预案。”
五粮液过于依赖高端酒导致增速掉队
宜宾五粮液股份有限公司以五粮液及其系列酒的生产、销售为主要产业，其主要产品有五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄等品类齐全、层次清晰的系列酒产品。
对于五粮液增速的下降，有行业人士认为“主要是五粮液的收入过于依赖旗下高端白酒。”据财报显示，2022年，以五粮液核心高端白酒产品普五为主的“五粮液产品”收入占公司总收入的74.81%，以五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄等为主的其他酒产品则是16.53%。营收比例严重失衡。
上海博盖咨询合伙人高剑锋认为，目前虽然经济环境在缓慢复苏，但对于酒类消费而言，并不是全面爆发式的复苏。相对来讲，高端酒的复苏较弱，千元档顺价销售吃力，而中高端酒、口粮酒则要更好一些，后者恰好对应五粮液比较薄弱的市场区间。
值得注意的是，五粮液的合同负债金额呈下降趋势。通常情况下，白酒经销商会先向酒企打款，产品交付前经销商的货款便计入合同负债，该指标能在一定程度上反映出酒企产品在市场中的受欢迎程度。
而2022年，五粮液的合同负债为123.79亿元，同比2021年的130.59亿元还下降了近7亿元。在这背后代表的是五粮液经销商打款意愿严重下降。
但作为一线白酒品牌，五粮液无论是市场地位还是消费者认知度都毋庸置疑，最大的可能是当前经销的渠道库存充足，仍需时间消化。而经销商的高库存往往意味着渠道的压货，压货在白酒行业中已经是调节厂商营收的一个常规操作，财报中应收票据指标就能说明这一问题。
应收票据规模较大说明对经销商执行了较为宽松的信贷政策，但也因此存在着较大的压货或回款风险。
此外，在股价方面，五粮液近期的股价也是呈现下降趋势。今年2月金融央企人保财险的一则禁酒令传闻，曾让白酒板块集体下跌，其中五粮液领跌。开盘跌幅超过5%。截至2月6日收盘报201.7元，跌幅为3.95%，市值一日蒸发323亿元。
截至4月28日收盘，五粮液股价进一步下跌，已跌至169元，成交量17.94万手，换手率0.46%。
白酒营销专家肖竹青表示，五粮液社会库存较大，形成“堰塞湖”，春节期间市场动销或低于预期，利空来袭，股价相对脆弱。
据数据显示，五粮液的股价确实是“茅五泸洋汾”中最脆弱的。自2021年2月18日以来，贵州茅台的跌幅为32.31%，泸州老窖的跌幅则为27.95%，但五粮液的股价跌幅却超50%，呈现腰斩的态势，是“茅五泸洋汾”中跌得最狠的。
