Z链研究员｜许佳维 专栏编辑｜LZ
养元饮品2021年净利润比2020年15.77亿元增长了33.79％，但这个盈利指标与2015年至2019年相比，仍然下降19.46％、23.02％、8.65％、25.62％和21.7％。它的衰退已经持续了７年。
养元饮品2018年上市，这一年是它历史上收入和利润最高年份。从它2008年自有财务记录以来，一直处于较好成长中，2008年收入只有2.85亿元利润2402万元，2018年收入81.44亿元利润26.77亿元，两项核心指标的年复合增长率39.83％和60.22％。
它的成长性为什么消失了？
主营业务和实际控制人怎么样？
养元饮品是中国核桃饮料龙头公司，主业以核桃仁为原料的植物蛋白饮料，拥有植物蛋白饮料生产线30条，合计年产能约144 万吨。至2022年3月15日，市值288.79亿元。
控制人姚奎章及一致行动人雅智顺投资有限公司合计控股39.5%。2020年总收入44.27亿元，净利润15.78亿元，在29家饮料乳品行业中规模排名第6位。
收入怎么样、赚钱吗？
养元饮品2020年收入44.27亿，净利润15.78亿。2018年至2021年Q3，公司营业收入分别为81.44亿元、74.59亿元、44.27亿元和50.12亿元；同期归母净利润分别为28.37亿元、26.95亿元、15.78亿元和16.3亿元。
2020年毛利率47.82%，营业利润率44.58%、净利率35.64%。产品多年来聚焦“核桃乳”主力大单品，2020年核桃乳收入43.66亿元，收入占比98%以上。
管理水平和回报水平高吗？
养元饮品从2018年发行市值423.6亿元到2022年3月11日的当前市值306亿元，总市值下降27.76%。
2017年至2020年，所有者权益由59.74亿元增长到118.38亿元；净资产收益率由47.2%到13.01%。
历史上共计分红3次，累计分红率67.36%。
未来成长性在哪里？
养元饮品战略愿景是巩固在植物蛋白饮料行业龙头地位。
公司希望通过管理升级、研发升级、产品升级、品牌升级，推动品牌跨越升级，实现公司业绩稳健增长。
养元饮品原来在衡水总部单一基地基础上，拓展拥有河北衡水、安徽滁州、江西鹰潭三个自有生产基地和河南临颍、四川简阳和滁州华冠三个委托加工基地，产能正加大释放。
未来成长来自于高端核桃乳“六个核桃2430”和“养元植物奶”，独家经销长江以北红牛安奈吉【1】，以及与法国植物奶品牌素芽膳【2】合作推出的“素芽膳原浆豆乳”。
如何给它估值？
养元饮品当前市盈率、市销率、市净率三项指标14.59、4.55、2.49倍，均处于历史中轴估值下方。
6家机构持有12.65亿流通股的220.15万股，占比0.17%。控制人姚奎章增持6次，累计增持1.55亿股。
总结与评估
养元饮品成长性消失源于两个主要因素：
核心因素一是大品种单一，长久以来依靠”核桃乳“，2016-2020年核桃乳占营收比高达97.03%、98.45%、98.51%、98.95%、98.62%。
虽然养元饮品2018年至2020年持续加大研发投入，从2146.31万元增加到5660.09万元和5919.99万元，2019-2020年，绕六个核桃“益脑”这一核心设定推出核桃咖啡乳、“卡慕宁”系列、“六个核桃2430”。虽然品类增加，却离成为大品种尚远。
成长性消失的第二个重要因素是，2017年-2020年基地产能214万吨，但产能利用率却从41.8%下降到22.33%。
养元饮品稍微值得期待的是独家在长江以北市场经销的”红牛安奈吉“。红牛安奈吉由华彬集团【3】创始人严彬与泰国红牛、泰国天丝【4】在中国合资品牌，授权养元饮品孙公司鹰潭智慧健饮品有限公司红牛安奈吉饮料系列产品经销商资质。养元饮品2020年红牛安奈吉营业收入5800万元，占总收入比1.3%。
这家公司其余的可预见性增长因子尚未出现。
注释与参考：
【1】红牛安奈吉：泰国天丝医药保健有限公司旗下饮料品牌，2017年底完成了红牛安奈吉的商标注册
【2】法国植物奶品牌素芽膳：Sojasun素芽膳创立于1988年，为欧洲第二大植物基品牌，董事长Olivier是是帝芭家族的第三代掌门人
【3】华彬集团：1984年成立，董事长严彬，业务涵盖快速消费品、绿色健康、通用航空、地标地产、资源能源及文化体育等众多领域。中国红牛由严彬和泰国天丝创始人许书标于20世纪90年代合作创立
【4】泰国天丝（泰国红牛）：泰国天丝集团由泰籍华人许书标于1956年成立，是红牛品牌的创始人及拥有者，旗下拥有红牛维生素风味饮料、红牛安奈吉饮料等王牌产品。中国红牛和奥地利红牛都是通过泰国红牛品牌授权的方式，在各自的市场范围内开展业务
（本报告写作基于Z链词条·养元饮品，欢迎更多读者与我们一起探讨争鸣，或者向我们提出研究课题。）
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来源：蓝筹企业评论（ID:bluechip808）
