来源：商讯社
撰文：木槿
近一段时期以来，关于城投债债务违约展期的消息不断见诸网络，关于城投债是否会爆雷的讨论更是甚嚣尘上，另据不同信息来源，山东省济宁市多地城投公司债务违约，区域融资困难重重。
值此时间节点，济宁市兖州区惠民城建投资有限公司（以下简称：兖州惠民城投）再次对外发布公告，称其于2023年11月30日发行了年度第一期中期票据“23惠民建投MTN001”（债券代码102383235），实际发行总额为10亿元，发行利率为5.9，期限为2+2+1年。
虽然该公司在上述发行公告中并未对借款用途做出具体说明，但是此前于11月28日发布的“22惠民城建PPN001”募集说明书中，却明确当时发行的10 亿元中期票据的用途为“偿还到期债务融资工具”，且指出“偿付本期中期票据本息的资金主要来源于企业自身现金流”，似乎从侧面证实了消息人士所述企业通过“借旧还新”维持正常运营的说法。
而根据上述募集说明书中所披露的信息，截止到2023年9月末该公司的有息负债总额已经高达233.01亿元，其中因发行债券所形成的直接负债为127.85亿元，银行贷款55.2亿元，非标准化融资49.96亿元，三者占比分别为54.87%、23.69%、和21.44%，且仅2024年到期的债券便达18.9亿元。
但是，兖州惠民城投2023年前三季度企业实现的净利润仅为1.30亿元，企业资产负债率更是高达61.79%。不仅如此，2010年至2022年及2023年度三季度末，企业的负债总额为254.50亿元、280.11亿元、331.35亿元和320.95亿元，其中流动负债分别为71.67亿元、133.36亿元、173.34亿元和170.55亿元，占总负债的比例依次为28.16%、47.61%、52.31%和53.14%；一年内到期的非流动负债分别为31.69亿元、85.56亿元、64.39亿元和42.40亿元，占总负债的比例依次为12.45%、30.54、19.43%和13.21%。
通常来讲，流动负债占比过高，意味着企业资金短缺问题较为严重，且对于企业的正常运营来讲存在着较大财务压力，且会直接影响到企业的偿付能力。
另据公开信息显示，截至2023年3月31日，兖州惠民城投已获得各金融机构授信总额为98.74亿元，其中已使用额度76.53亿元，未使用额度22.21亿元，未使用额度占授信总额的比例仅为22.50%。
与此同时，兖州惠民城投的资产受限比例却处于高位。截至2023年3月末，企业合并口径受限资产账面价值总计88.98亿元，占总资产的比例为16.30%，占净资产的比例为42.66%。其中货币资金中受限资金为39.56亿元，占货币资金总额的95.25%。
从自身经营方面来讲，兖州惠民城投的主营业务为房地产开发经营，2010年至2022年及2023年3月末企业投资性房地产余额分别为23.79亿元、 25.42亿元、 23.98亿元和23.98亿元。但是从市场景气度来看，近年来房地产市场持续低迷，消费者购买欲望下降，房价亦长期处于进入下行通道，企业存量房产同时存在资产贬值及变现难的双重考验。
这一现象通过企业周转率的持续走低也已经有所体现，其2010年至2022年及2023年第一季度企业应收账款周转率分别为1.48%、0.80%、0.77%和0.15%；存货周转率分别为0.66%、0.38%、0.36%和0.07%；总资产周转率分别为0.29%、0.15%、0.15%和0.03%。通常来讲，企业应收账款周转率越低企业的回款越慢，存货周转率越低代表企业的存货资产变现能力越弱，总资产周转率越低，则说明企业销售能力越弱，资产投资的效益越差。
在此情况下，兖州惠民城投旗下的子公司经营情况同样不容乐观。截至2023年3月末，兖州惠民城投纳入合并范围的子公司共有17家，其中重要子公司共6家子公司，主要联合营公司共5家。但2022年度重要子公司中有5家处于亏损状态，其中主要负责发行人文化旅游板块业务的齐鲁文化旅游公司营业收入为0。主要联合营公司中有4家处于亏损状态，其中以土地开发整理等为主要业务的济宁市地源润泽土地发展有限公司营业收入为0。
在自身主营业务受限的情况下，兖州惠民城投显然并未急于调整经营结构为企业寻找出路，反而是通过持续募资的形式维系基本运营，但此举不仅使融资成本增加，并进一步影响到企业的流动性，且时间一长更有可能陷入借新还旧的泥淖中难以自拔。
